Wall Street Suka Pinjaman Beresiko Ini. Sisanya, kita harus waspada.

Jalur perakitan keuangan yang rusak satu dekade lalu dan berkontribusi terhadap krisis ekonomi bersiap-siap kembali di Wall Street.

Saat itu, salah satu produk yang dihasilkan oleh bank – investasi seperti obligasi berdasarkan ribuan hipotek – terbukti jauh lebih berisiko daripada yang diperkirakan oleh kebanyakan bank, investor dan regulator ketika banyak peminjam tidak dapat membayar. Sistem perbankan membeku, kepanikan finansial pun terjadi, dan negara itu mengalami resesi terburuk dalam beberapa dekade.

Kali ini, jenis investasi serupa, yang disebut C.L.O.s, adalah jantung dari booming. Dan itu bukan satu-satunya paralel: Pinjaman diberikan kepada peminjam berisiko, standar pinjaman menurun cepat, dan regulator melonggarkan aturan.

Sementara itu tidak harus ditakdirkan untuk berakhir pada keruntuhan gaya 2008, situasi hari ini sangat akrab. Bahkan para pembuat kebijakan Federal Reserve mengutip pertumbuhan yang melonjak dari pasar ini sebagai alasan untuk “tetap memperhatikan kerentanan” dan kemungkinan risiko terhadap sistem keuangan.

“Jika ternyata ada masalah, di sinilah bisnis yang belum selesai dari upaya reformasi keuangan pasca-krisis akan terungkap,” kata Daniel K. Tarullo, seorang profesor di Harvard Law School dan mantan gubernur pengawasan bank. regulasi di The Fed.

Inilah yang harus Anda ketahui tentang salah satu lini bisnis tersibuk di Wall Street.Peminjam berisiko yang berbeda, dan standar yang menurun

Proses mengeluarkan pinjaman, mengemasnya bersama dan mengukirnya menjadi investasi memiliki banyak nama: sekuritisasi, keuangan terstruktur, bahkan shadow banking.

Kegilaan shadow-banking terakhir di Wall Street berpusat pada pinjaman rumah, yang dikemas kembali menjadi investasi yang digunakan untuk membangun kewajiban utang yang dijaminkan, atau C.D.O.s.

Bank mengumpulkan jutaan hipotek – beberapa di antaranya untuk peminjam dengan kemampuan goyah untuk membayar – untuk menciptakan C.D.O.s. Mereka menyimpan beberapa, dan sisanya mereka jual kepada sejumlah investor lain: dana lindung nilai in-house, bank-bank Eropa, rencana pensiun besar Amerika dan banyak lagi.

Investasi yang dimainkan sekarang adalah C.L.O.s, untuk kewajiban pinjaman yang dijaminkan. Tapi kali ini, pinjaman yang mendasarinya tidak pergi ke pemilik rumah berisiko tinggi.

Mereka pergi ke perusahaan berisiko tinggi. Pasar untuk C.D.O.s telah menyusut sejak krisis, sementara pasar untuk C.L.O.s telah melonjak.

C.L.O.s ini terdiri dari pinjaman untuk antara 100 dan 300 peminjam perusahaan yang sudah berhutang. Sears, yang mengajukan kebangkrutan minggu ini, termasuk di antara perusahaan-perusahaan yang mengambil apa yang disebut pinjaman dengan leverage.

Pinjaman seperti itu untuk perusahaan dengan peringkat kredit tingkat sampah mencapai rekor lebih dari $ 550 miliar tahun lalu, melampaui tingkat di tahun-tahun terakhir sebelum kepanikan finansial.

Pinjaman baru kepada perusahaan yang sudah memiliki banyak utang, yang dikenal sebagai pinjaman dengan leverage, mencapai rekor tertinggi tahun lalu, ketika bisnis rekayasa keuangan Wall Street bergeser ke posisi teratas.

Sebagian besar peminjam dengan peringkat kredit tingkat sampah sudah membawa beban utang. (Peminjam berperingkat rendah lainnya mungkin kecil atau baru.) Tetapi permintaan untuk C.L.O.s begitu kuat sehingga investor tidak menempatkan sebanyak mungkin persyaratan pinjaman yang diberikan kepada peminjam berisiko ini.

Secara tradisional, kontrak pinjaman semacam itu akan memiliki semua jenis perlindungan, yang dikenal sebagai perjanjian, yang bertujuan untuk memberikan peringatan dini kepada investor bahwa peminjam mendapat masalah.

Perjanjian-perjanjian ini menjaga perusahaan debitur dari bertindak dengan cara yang membuat pembayaran kepada investor berisiko. Mereka membatasi hal-hal seperti membayar dividen kepada pemilik, dan membatasi pinjaman tambahan.

Saat ini, sebagian besar pinjaman dengan leverage mengandung perlindungan yang jauh lebih lemah. Pinjaman lite perjanjian sekarang menyumbang sekitar 80 persen dari pinjaman leveraged baru di pasar.

Kontrak pada pinjaman yang diberikan bank kepada perusahaan-perusahaan yang sangat berhutang banyak mengandung semakin sedikit perlindungan bagi investor. Sekitar 80 persen dari semua pinjaman baru sekarang memiliki dokumentasi “perjanjian-lite”.

Dan ketika pinjaman dikemas kembali dan dijual, sebagian besar uang secara efektif berasal dari investor, bukan dari bank.

Dan ada kecenderungan untuk kurang berhati-hati ketika meminjamkan uang orang lain. Masalah insentif ini adalah jantung dari pinjaman yang menyebabkan krisis keuangan terakhir.

Untuk mengatasi masalah itu, undang-undang peraturan keuangan Dodd-Frank mengharuskan para pemaket pinjaman untuk mempertahankan sebagian risiko investasi yang mereka buat.

Namun aturan itu telah dilemahkan tahun ini. Keputusan pengadilan membebaskan beberapa perusahaan yang menciptakan C.L.O.s dari persyaratan yang mereka miliki setidaknya 5 persen dari risiko kredit dalam investasi tersebut. Federal Reserve dan Securities and Exchange Commission menolak untuk mengajukan banding atas keputusan tersebut.

Saat ini, pinjaman dengan leverage adalah beberapa produk termudah untuk dijual oleh perusahaan keuangan. Tidak seperti kebanyakan investasi obligasi, yang memiliki tingkat bunga tetap, pinjaman dengan leverage biasanya memiliki tingkat bunga mengambang.Produk dengan tingkat bunga mengambang lebih baik daripada kebanyakan obligasi ketika suku bunga naik, dan nilai itu telah naik. Selama suku bunga terus mendorong lebih tinggi, akan ada permintaan untuk pinjaman dengan leverage.

Tetapi tidak semua orang senang dengan ide pinjaman kepada perusahaan-perusahaan yang sudah berhutang, jadi insinyur keuangan telah mengubah pinjaman ini menjadi sesuatu yang lebih menarik.

Jalur perakitan akan bergulir lagi

 C.L.O.s, yang telah ada sejak pertengahan 1990-an, adalah jenis keamanan yang didukung aset, yang pada dasarnya adalah sejenis ikatan. Tetapi tidak seperti obligasi reguler, di mana perusahaan tunggal membayar bunga dan pokok kepada pemegang obligasi, mereka menggabungkan beberapa aliran pembayaran – ribuan kartu kredit bulanan, pinjaman mobil atau pembayaran hipotek, misalnya – dan menyalurkannya ke investor.

Secara umum, inilah cara kerjanya. A C.L.O. manajer membeli beragam pinjaman yang diungkit dan secara serentak menarik para investor yang bersedia membeli sepotong paket ini. Setiap kuartal, perusahaan-perusahaan yang berhutang melakukan pembayaran atas pinjaman-pinjaman itu, dan uang itu disalurkan kepada investor akhir.

Tapi C.L.O. investor tidak semuanya sama. Mereka dapat memilih apa yang lebih penting bagi mereka: pengembalian risiko rendah atau potensi gaji besar.

Mengadu sepotong pai melawan kesabaran 

Mari kita bayangkan bahwa hasil dari C.L.O. adalah pizza yang tiba setiap kuartal.Ketika tiba, investor harus membentuk garis untuk melihat siapa yang makan dulu. Itu ditentukan oleh jumlah risiko yang mereka setujui untuk diambil ketika mereka memasukkan uang mereka.

Mereka yang berada di barisan pertama hanya mengambil sedikit pizza: Risiko rendah, hadiah rendah.

Investor di akhir baris mengambil apa yang tersisa ketika semua orang sudah makan. Ini berisiko: Jika hanya kue kecil yang datang, ada kemungkinan tidak akan ada apa-apa saat giliran mereka tiba.

Pestanya masih kuat 

Saat ini, ada lebih dari cukup pizza untuk semua orang di pesta itu.Ekonomi Amerika kuat. Produk domestik bruto tumbuh pada tingkat tahunan 4,2 persen pada kuartal kedua. Pengangguran mendekati posisi terendah 50 tahun. Penghasilan perusahaan tinggi.

Itu berarti sebagian besar perusahaan yang mengambil pinjaman ini tidak mengalami kesulitan dengan pembayaran mereka. Bahkan, wanprestasi atas pinjaman dengan leverage sangat rendah.

Masa-masa indah tidak akan bertahan selamanya, tetapi itu tidak berarti C.L.O.s akan menurunkan perekonomian.

Ukuran C.L.O. pasar hanya sekitar sepersepuluh ukuran pasar hipotek Amerika selama tahun-tahun sebelum krisis satu dekade lalu.

Tapi itu juga tidak terlalu kecil. Pasar untuk pinjaman dengan leverage lebih besar dari pasar untuk obligasi sampah. Dan ledakan di pasar obligasi rongsokan – terutama di akhir 1980-an – telah menyebabkan masalah sebelumnya.

Semesta pinjaman untuk perusahaan-perusahaan yang sangat berhutang budi melompati ukuran pasar obligasi sampah tahun ini.

Dan sementara orang-orang di C.L.O. bisnis menunjukkan bahwa aset ini bernasib cukup baik selama resesi terakhir, tidak ada yang tahu bagaimana investasi akan melakukan ketika penurunan berikutnya datang.

Semua itu membuat C.L.O. bisnis adalah contoh utama dari jenis keuangan yang telah memicu gelembung, boom dan bust dalam beberapa tahun terakhir.

“Mungkin ini hanya akan menjadi resesi yang buruk ketika ini runtuh, bukan Depresi Hebat,” kata Simon Johnson, seorang profesor di Massachusetts Institute of Technology dan seorang rekan senior di Peterson Institute for International Economics.

“Itu tidak akan seburuk itu,” tambahnya. “Tapi itu masih bisa buruk.”

Leave a comment

Your email address will not be published. Required fields are marked *